通讯员：黎孟竹｜发自华盛顿特区
【中文金融网 2025年6月25日】——美国金融市场今日交投平稳，但J.P.摩根的一份最新报告正引发机构层面对美国经济基本面结构的再评估：“类滞胀”风险或在未来两个季度内浮出水面。
这家全球最大商业银行在本周发布的宏观策略报告中指出，当前美国正同时面临供给约束型通胀上行与政策主导下的增长减速两种压力叠加，关税成为核心外部变量。
“新一轮贸易保护主义倾向，正迫使企业重估成本端结构与投资节奏，而这将对核心通胀产生延迟但持续的推力，” 报告写道。
增长预期下修，通胀上行受控但顽固
J.P.摩根在报告中将美国2025年下半年的经济增长预测从2.0%下调至1.3%，并强调消费者实际收入增速放缓、房地产信贷扩张能力下降，以及库存周期回调共振将压制内需。
尽管最新数据表明核心通胀环比放缓，但该行认为，如果7月或8月白宫方面强化对中国产品的关税计划，则将产生“政策级别的供给冲击”。
“类滞胀”不是1970年代，但足以破坏市场一致预期
J.P.摩根并未预测美国将重演上世纪70年代的全面滞胀危机，但指出，当前宏观路径更接近于“温和增长+粘性通胀”结构，这与市场普遍预期的“软着陆+温和宽松”存在关键分歧。
该行在研判中表示，投资者可能低估了政策变量对宏观路径的扰动强度，尤其是在下半年美国大选博弈愈加激烈、关税工具化倾向升高的背景下。
市场定价未充分反映“风险平衡”变化
截至发稿前，美国10年期国债收益率稳定在4.28%左右，标普500指数仍接近历史高点。但机构资金出现阶段性防御性配置迹象：黄金与比特币价格分别上涨0.6%和0.8%，而能源板块出现小幅回落。
几家对冲基金经理在接受 ChineseFin.com 采访时表示，当前市场对美联储9月降息的预期已高度一致，但宏观路径若偏离，“可能导致市场波动性在秋季集中释放”。
华尔街观察：“政策不确定性将压缩资产定价宽容度”
高盛、富达等多家机构近期亦在研报中提及“政策驱动风险”。一位资深策略师指出：“如果说2024年市场反弹依赖的是对美联储的信任，那么2025年下半年市场运行逻辑将更多取决于对‘华盛顿变量’的理解。”
观察室｜风险提示清单
| 指标 | 当前状态 | 潜在信号 |
| 美联储降息路径 | 市场押注9月启动 | 若通胀回升或推迟 |
| GDP季度增长 | Q2预估为1.8% | 若Q3低于1.5%，将验证JPM预测 |
| 新一轮关税讨论 | 白宫仍含糊表态 | 若明确宣布，对市场情绪冲击显著 |
| 美债收益率结构 | 持续倒挂 | 市场对经济衰退风险保持警觉 |
编者按：
J.P.摩根的警示尚未成为市场主线，但它提供了一个不同于乐观主流预期的镜像参考。投资者或许需要开始考虑一个更具摩擦性与不确定性的宏观路径：在“软着陆”与“类滞胀”之间，波动空间远未被充分定价。
——版权声明 ：本文由 ChineseFin.com 首家发布，转载请注明出处与作者。
